平均資本成本的計算

是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。

權(quán)數(shù)的確定

1.賬面價值權(quán)數(shù)

優(yōu)點(diǎn)：資料容易取得，且計算結(jié)果比較穩(wěn)定

缺點(diǎn)：不能反映目前從資本市場上籌集資本的現(xiàn)時機(jī)會成本，不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)

2.市場價值權(quán)數(shù)

優(yōu)點(diǎn)：能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平。

缺點(diǎn)：現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得；而且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌資決策

3.目標(biāo)價值權(quán)數(shù)

優(yōu)點(diǎn)：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。

缺點(diǎn)：很難客觀合理地確定目標(biāo)價值

【教材例5-10】萬達(dá)公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期借款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；股東權(quán)益450萬元（共200萬股，每股面值1元，市價8元），占45%。個別資本成本分別為：5%、6%、9%。則該公司的平均資本成本為：

按賬面價值計算：

KW=5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95%

按市場價值計算：

KW=

=8.05%。

【例題 • 判斷題】在計算加權(quán)平均資本成本時，采用市場價值權(quán)數(shù)能夠反映企業(yè)期望的資本結(jié)構(gòu)，但不能反映籌資的現(xiàn)時資本成本。（ ）

【答案】×

【解析】市場價值權(quán)數(shù)以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)來計算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。但現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得，而且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌資決策。

【例題 • 判斷題】相對于采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)，采用市場價值權(quán)數(shù)計算的平均資本成本更適用于未來的籌資決策。（ ）

【答案】×

【解析】現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得，而且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌資決策。對于公司籌措新資金，需要反映期望的資本結(jié)構(gòu)來說，目標(biāo)價值是有益的，所以采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)計算的平均資本成本更適用于未來的籌資決策。

【例題 • 綜合題】戊化工公司擬進(jìn)行一項固定資產(chǎn)投資，以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有X，Y，Z三個方案備選。相關(guān)資料如下：

資料一：戊公司現(xiàn)有長期資本10000萬元，其中，普通股股本為5500萬元，長期借款為4000萬元，留存收益為500萬元，長期借款利率為8%。該公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險是整個股票市場風(fēng)險的2倍。目前整個股票市場平均收益率為8%，無風(fēng)險收益率為5%。假設(shè)該投資項目的風(fēng)險與公司整體風(fēng)險一致。該投資項目的籌資結(jié)構(gòu)與公司資本結(jié)構(gòu)相同。新增債務(wù)利率不變。

資料五：公司使用的所得稅稅率為25%。相關(guān)貨幣時間價值系數(shù)如表3所示。

注：i為項目的必要報酬率。

要求：

（1）根據(jù)資料一，利用資本資產(chǎn)定價模型計算戊公司普通股資本成本。

（2）根據(jù)資料一和資料五，計算戊公司的加權(quán)平均資本成本。

【答案】

（1）戊公司普通股資本成本=5%+2×（8%-5%）=11%；

（2）戊公司的加權(quán)平均資本成本=11%×（500+5500）/10000+8%×（1-25%）×4000/10000=9%。

【例題 • 計算題】甲公司2015年年末長期資本為5000萬元，其中長期銀行借款1000萬元，年利率為6%，所有者權(quán)益（包括普通股股本和留存收益）為4000萬元，公司計劃在2016年追加籌集資金5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面年利率為6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)率為2%，發(fā)行優(yōu)先股籌資3000萬元，固定股息率為7.76%，籌資費(fèi)用率為3%，公司普通股β系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為9%，公司適用的所得稅稅率為25%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)用對資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)行債券和優(yōu)先股不影響借款利率和普通股股價。

要求：

（1）計算甲公司長期銀行借款的資本成本；

（2）計算發(fā)行債券的資本成本（不用考慮貨幣時間價值）；

（3）計算甲公司發(fā)行優(yōu)先股的資本成本；

（4）利用資本資產(chǎn)定價模型計算甲公司留存收益的資本成本；

（5）計算加權(quán)平均資本成本。

【答案】

（1）借款資本成本=6%×（1-25%）=4.5%

（2）債券資本成本=6.86%×（1-25%）/（1-2%）=5.25%

（3）優(yōu)先股資本成本=7.76%/（1-3%）=8%

（4）留存收益資本成本=4%+2×（9%-4%）=14%

（5）加權(quán)平均資本成本=1000/10000×4.5%+4000/10000×14%+2000/10000×5.25%+3000/10000×8%=9.5%。

邊際資本成本的計算

含義：是企業(yè)追加籌資的成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)

計算方法：加權(quán)平均法

權(quán)數(shù)確定：目標(biāo)價值權(quán)數(shù)

【教材例5-11】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、股東權(quán)益65%。現(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本率預(yù)計分別為：銀行借款7%，公司債券12%，股東權(quán)益15%。追加籌資300萬元的邊際資本成本如表5-6所示。